华尔街新论：AI不是“泡沫”，而是“气穴”？四大关键解读

担心AI泡沫破裂，重演2000年互联网崩盘？贝莱德（BlackRock）和美国银行（Bank of America）等华尔街巨头正提出一种更微妙的看法。本文为你提炼其核心洞见。

1. 这不是2000年重演：真实盈利是定心丸

与2000年的投机狂热不同，当前的AI热潮由真实的企业投资、稳健的盈利和生产力增长驱动。美国银行分析指出，如今市场不仅对无盈利公司的投机远未达到当年极端程度，而且与当时相比，投资者的股票配置水平更低，IPO规模也更小。科技股的优异表现有扎实的盈利增长作为支撑。

2. 忘掉“泡沫”，警惕“气穴”

正是因为这种由真实盈利驱动的投资热潮，才引出了短期内真正的风险。美国银行提出“气穴”（air pocket）概念：即大规模资本支出（capex）暂时超过收入增长，尤其是在电力和基础设施出现瓶颈时，这种投资与变现的滞后可能动摇投资者信心。目前，超大规模企业（hyperscaler）的资本支出已占其运营现金流的60%，是十年前30%的两倍，但仍远低于互联网泡沫时期140%的峰值。

3. 投资规模本身已成宏观故事

贝莱德认为，AI投资的规模本身已成为宏观经济因素。据估算，5万亿至8万亿美元的企业支出，或将推动美国GDP增长持续高于数十年来主导的2%趋势线。但这也带来了物理限制：到本十年末，AI数据中心的耗电量可能占全美总量的15%至20%。

4. 市场怀疑论是件好事

有趣的是，市场对泡沫的广泛讨论本身就是个健康信号。正如贝莱德所说：

“关于潜在泡沫的讨论如此之多……意味着人们意识到了风险。当没人讨论时，我们才应该更担心。”

Conclusion

华尔街的讨论正从简单的“是不是泡沫”转向更成熟的分析。真正值得思考的问题是：第一个“气穴”出现的信号会是什么？